2022-02-17华鑫证券有限责任公司孙山山对舍得酒业(600702)进行研究并发布了研究报告《2021年顺利收官，2022年可期》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为200.3元。

舍得酒业(600702)

事件

2022年02月17日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年营收49.69亿元，同增83.80%，归母净利润12.46亿元，同增114.35%；扣非12.11亿元，同增120.89%。

投资要点

2021年顺利收官，一季度开门红在即

根据业绩快报，2021Q4营收13.62亿元，同增45%；归母净利润2.76亿元，同增2%。与此前发布的业绩预告基本一致，收入如期高增长，利润基本落在中枢区间。

今年春节整体动销良好，四川地区表现良好，省外部分区域如河南因疫情动销受影响亦属正常；整体公司春节正常回款，发货进度同比加快，一季度开门红在即。产品方面，目前水晶舍得/品味舍得价盘稳定，水晶舍得反馈好于预期，核心仍是品味舍得。光瓶酒T68和沱牌六粮动销良好，厂家直控费用，保证品牌资源进入市场。渠道方面，四川地区通过建立联盟体对优质经销商进行整合，预计今年渠道继续有积极变化。

双品牌协同发力，老酒战略效果初显

2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长，舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张，双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余，目前效果初显，我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体，预计未来3-5年迎来高增长，未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。

此外，公司近期发布对品味舍得（藏品）和智慧舍得（藏品）上调出厂价通知，提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打，提升公司老酒产品的市场认知度，亦对2022年公司业绩有贡献。

2021年证明自己，2022年大步向前

2021年公司已经证明自己，以往被市场所诟病的两个问题得到解决：第一，目标太高完成有压力，2021年营收增速83%证明这一点，蓄势2022年开门红；第二，对渠道费用无法完全兑现，2021年该问题也得到妥善解决。

我们从短中长期三个维度看公司：

短期来看，公司已经进入正轨，管理层和经销商信心十足；进入1月份，经销商积极打款，备货2022年春节，开门红可期；

中期来看，公司已经证明自己有能力完成既定目标，明年公司继续加大品牌宣传力度，高举高打，加大区域扩张力度，优势区域渠道下沉，招商质量有望优化；

长期来看，公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注，渠道消费者培育工作已经展开，形成深刻认知尚需时日；此外，复星入主后，基本解决舍得酒业历史遗留问题，推动公司建立激励机制，以“1游”（融入复星之旅）+“1平台”（舍得经销商与复星体系对接平台）+“N产品”（舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益）为核心体系，打造经销商深度赋能生态体系；最后，复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。

整体公司按照既定节奏稳步推进，2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑：1）产品端，公司聚焦老酒战略，坚持舍得、沱牌双品牌战略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2）渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。3）圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦核心目标客户。4）复星入主公司近一年，预计后续加速赋能，推动公司进入新阶段。

盈利预测

次高端扩容下公司尽享红利，我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。根据业绩快报，我们略调整2021-2023年EPS为3.71/5.61/7.55元（前值分别为3.73/5.86/7.60元），当前股价对应PE分别为54/36/27倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为248.82。证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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