21世纪经济报道记者申俊涵 实习生陈立 北京报道

两年前因疫情而遭受重创的餐饮行业，在2022年正迎来资本化的高光时刻。近期，多家餐饮企业正在紧锣密鼓地开启上市竞备赛。

1月29日，A股上市公司绝味食品(603517)公告称，其全资子公司参股投资的和府捞面计划境外上市。在2021年一级市场的新面馆融资潮后，和府捞面将有望成为“新面馆第一股”。

无独有偶，杨国福麻辣烫也正在冲击“麻辣烫第一股”。证监会信息显示，杨国福麻辣烫已提交《境外首次公开发行股份审批》材料，并且在2月8日获证监会受理。此外，乡村基、老乡鸡、老娘舅等多家餐饮企业，此前也都披露了上市计划。

“这些餐饮企业的扎堆上市会让更多人关注行业，而且会形成造富效应，吸引越来越多的人才加入其中，这对全行业来说是好事。”一位新餐饮品牌的高管对21世纪经济报道说。

餐饮是现金流很好的生意，但过去很长一段时间里，行业资本化程度却极低。一级市场的VC/PE机构对餐饮行业投资相对谨慎，二级市场餐饮上市公司数量也并不多。

近几年，由于冷链物流基础设施完善、行业数字化浪潮来袭、消费升级等多重因素的影响下，餐饮行业迎来发展新机遇，诸多VC/PE机构开始重新审视餐饮板块，并不惜投下重注。当下，一批发展相对成熟的餐饮企业纷纷筹备上市，无疑让从业者和投资人都为之振奋。

不过在振奋之余，也有多位餐饮投资人对21世纪经济报道表示，需要更加理性地看待餐饮企业上市潮现象。一方面，现阶段来说，国内A股市场对科技创新企业的上市利好政策比较多，但对餐饮企业上市审核仍然较为严格，企业能否“闯关”成功仍存在不确定性。

另一方面，港股市场虽然相对来说标准更为宽松，但大量公司上市后的表现并不太好。对投资机构来说，被投餐饮企业港股上市可能只是有了退出的通路，完成阶段性任务，但最终退出成绩如何并不好说。

从夫妻老婆店到连锁品牌化，餐饮企业成资本宠儿

中国餐饮行业可谓大江大河，《2021年中国连锁餐饮行业报告》显示，2019年中国餐饮市场规模为4.7万亿元。虽然2020年由于疫情影响，餐饮市场规模下滑至4万亿元，但预计2021年市场规模将恢复至4.7万亿元，之后随着行业的重新健康成长，2024年市场规模可达到6.6万亿元。

但在这个规模庞大的市场中，企业资本化程度却极低。A股餐饮上市公司屈指可数，港股大量餐饮公司市值长期被低估，行业中鲜有能够与麦当劳、星巴克对标的千亿美元市值“大鱼”。

21世纪经济报道记者采访发现，这背后原因主要在于，首先，长期以来，中国的餐饮行业是一个传统但并不成熟的行业，大量餐饮企业是夫妻老婆店形式，以手工作坊的业态发展，不容易进行标准化复制。行业中成规模的连锁品牌不多，从业人员素质也没那么高，VC/PE机构很难在其中找到合适标的投资。

第二，餐饮企业上游涉及供应链采购、员工工资支付，下游涉及客户订单收款，过往两端大量都是现金交易形式，很难核查收入和成本数据的真实性，这也导致企业很难资本化走向上市。

但最近十年来，情况已经发生改变。一方面，随着冷链物流基础设施的发展、人才梯队的成长，餐饮企业的规模化、标准化不再是难题，连锁品牌的机会开始出现。另一方面，数字化、互联网浪潮下，给餐饮行业产生了极大的改造空间。尤其是移动支付兴起，餐饮企业的收入成本核算变得更加容易。

从需求端来看，当90后、00后新生代成为消费主力，由于他们经济富足感的增强，衣食住行各方面消费的品牌意识在觉醒，这也为新餐饮品牌带来崛起的机会。

由此在近几年，大量VC/PE机构开始关注餐饮投资机会。2021年仅在面条江湖，就有马记永、陈香贵和张拉拉三家兰州拉面品牌分别获得红杉资本、源码资本、金沙江创投投资的盛况。引起诸多关注的，还有网红餐饮品牌文和友、小吃升级代表品牌夸父炸串等公司。

VC/PE多年陪跑下谋求上市

新餐饮品牌不断获得资本押注，而那些起跑更早的餐饮企业，也获得主流VC/PE机构的垂青，并在当下的时间点纷纷计划走向上市。

21世纪经济报道记者统计发现，此轮寻求上市的餐饮企业成立时间大多在十年以上，经历了长时间周期的考验，有较为成熟的财务和业务数据表现，且背后大多有VC/PE机构的投资支持。

21世纪经济报道记者根据公开资料整理

比如乡村基、老娘舅都成立有超过20年的时间，背后分别有红杉中国、基石资本等投资机构的支持。2003年成立的老乡鸡，在2018年获得加华资本的2亿元人民币投资，这也是其成立15年来首次接受外部投资。2022年初，老乡鸡又获得来自广发乾和、麦星投资的pre-ipo轮融资。

更为典型的是和府捞面，成立十年来已经完成六轮融资。其最近一轮融资是2021年7月，获得来自CMC资本、众为资本、腾讯投资等的近8亿元E轮融资。

当时和府捞面的业务数据显示，截至2021年6月底，和府捞面全国门店总数突破340家。2021年新增门店数较2020年翻番，全国约2天新开一家店，门店总数量预计达到450家。

财务数据方面，和府捞面在2021年上半年实现扭亏为盈。2020年，和府捞面的营收为11.07亿元，净利润亏损2.15亿元。2021年上半年，和府捞面的营收为8.46亿元，净利润为1385万元。

从企业自身发展角度来说，上市除了能够帮助公司在二级市场募资，对公司塑造品牌、解决流动性、吸引人才等也都能够带来帮助。从投资机构的角度来说，受基金期限的影响，VC/PE机构在多年陪跑之后寻求退出也在情理之中。

A股、港股上市地选择各有利弊

但需要注意的是，一二级资本市场对餐饮企业的评判标准仍有差异。元昆创投投资了仔皇煲、船歌鱼水饺等餐饮品牌，其投资合伙人李忠敏对21世纪经济报道分析称，在一级市场，投资人会关注餐饮企业的标准化程度、可复制化程度、人才队伍建设情况，如果企业在这些方面做得好，是有机构愿意投资的。

“去年，很多VC/PE机构参与餐饮投资时，愿意给餐饮品牌高估值，形成一定的泡沫。今年资本会更加冷静，泡沫的情形会有所缓解。但在一些细分赛道仍然受到资本的热捧，比如烘焙赛道，这是天花板很高、增速很快的市场。”李忠敏说。而在二级市场尤其是港股市场，大部分是机构投资者，他们倾向于投资最头部的标的公司，其余大量公司交易活跃度都不会很高。

21世纪经济报道记者注意到，A股市场餐饮上市企业能够有更好的流动性，但上市审核标准更为严格，其对餐饮企业的食品安全、财务、门店运营管理水平等都提出较高要求，企业上市的不确定性较大。

近年来，A股上市的代表性餐饮企业是2020年7月上市的同庆楼，它也是继2009年湘鄂情（现更名为中科云网）上市十多年来，第二家真正意义上的餐饮上市企业。2017年虽然也有广州酒家(603043)、绝味食品成功在A股上市，但广州酒家以食品制造为主营业务，绝味食品更偏向餐饮零售化，这两家都不能算是纯粹的餐饮企业。

当前，老乡鸡、老娘舅积极冲击A股上市，着实让人充满期待。“A股市场会给餐饮企业更大的开放度吗？我们也没有确切的答案。但如果答案是肯定的，将会有更多人愿意投一级市场的餐饮项目，餐饮行业无疑将迎来更蓬勃的发展。”一位一级市场投资对21世纪经济报道说。

在港股市场，已经有几十家餐饮上市企业形成板块。但除了海底捞、九毛九这少量几家比较活跃，味千等大量餐饮上市公司活跃度并不高。去年港股上市的奈雪的茶目前股价在7港元左右，较19.8港元的发行价已经跌去六成。

“港股市场的餐饮上市公司可以看作两类，一类是相对仍比较传统的餐饮公司，流动性不高，低估值状态。一类是现代化餐饮公司，后者在不断实现标准化、现代化、品牌化、连锁化，有着更高的市盈率。”加华资本创始合伙人宋向前对21世纪经济报道说。

宋向前分析指出，其实全球有各种各样的餐饮美食，包括日料、中餐、韩餐、法餐等。但只有美国的麦当劳、星巴克等，成为全球最大的餐饮连锁企业，做到全球化、连锁化、资本化。这不仅是美食层面的成功，更重要的是管理科学的胜利、品牌的胜利，这也是值得中国餐饮企业不断学习的地方。