2022-02-16西南证券(600369)股份有限公司敖颖晨,韩晨对双良节能(600481)进行研究并发布了研究报告《获天合硅片长单，还原炉业绩持续突破》，本报告对双良节能给出买入评级，当前股价为11.03元。

双良节能(600481)

投资要点

事件：公司公告与天合光能的硅片长单销售合同，以及与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司的还原炉设备销售合同。2022-2024 年，公司预计向天合光能销售单晶硅片共 18.92 亿片。公司与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订还原炉设备销售合同，金额为 2.6 亿元。

与天合签订三年硅片长单销售合同，大尺寸硅片实力获组件龙头认证。自 2021年 10月以来，公司陆续与通威、爱旭等电池龙头企业签订 2022-2024 年硅片销售长单，并成功进入 Top5组件企业（阿特斯）硅片供应商名单。与通威的硅片销售合同相比，此次三年长单销量增加约 8.4 亿片，2022-2024 年预计销售硅片共 18.92亿片，每年交付量分别为 3.92亿片、6亿片和 9亿片，进一步验证公司 210 大尺寸硅片已具备龙头品质。根据当前公司已公布的销售合同公告，我们预计 2022 年公司硅片出货超 12GW。

包头二期项目拟启动，后续硅片客户与长单值得期待。当前公司包头一期 20GW硅片项目建设接近完成，近期公告拟启动二期 20GW 投建规划。公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入，客户群体不断扩大，在手订单有望结合公司产能建设节奏持续增长。

硅料扩产超预期，2022 年还原炉业绩持续突破。2021 年公司签订还原炉设备订单超 17亿元，部分订单将于 2022年交付并确认收入；2022年还原炉已签订单达 15.6亿元。2021H2以来，合盛硅业(603260)、信义光能等新进者宣布各 20万吨多晶硅总产能规划；同时大全、东方日升(300118)等硅料企业亦发布于包头建设 20万吨以上的多晶硅扩产计划，故 2022-2023 年硅料环节将持续扩产，直接带动还原炉需求增长，此次与甘肃宝丰还原炉销售合同亦印证下游硅料扩产持续推进。我们认为公司作为多晶硅还原炉行业龙头，市占率超过 50%，在硅料持续扩产下业绩有望优于 2021 年。

盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 106.8%，维持“买入”评级。

风险提示：下游硅料扩产不及预期的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，双良节能（600481）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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