奈雪的茶控股有限公司(以下简称奈雪的茶)近日启动公开招股，新式茶饮赛道将迎来真正的业内第一股。中国商报记者注意到，尽管其当前陷入“增收难增利”的窘境，但市场认购的热情却十分高涨。苦苦挣扎于亏损边缘的奈雪的茶，为何会获得市场的疯狂追捧?

认购热情高涨

奈雪的茶于6月18日-23日进行招股，计划于6月30日在港交所挂牌上市。招股书显示，奈雪的茶创始人彭心夫妇持股64.05%，天图资本持股10.84%。按照预估，奈雪的茶市值将达到295亿-339.6亿港元，彭心夫妇身家或将达到193.5亿港元，跻身国内富豪榜前200位。

截至6月20日发稿，奈雪的茶所募资金额认购倍数已超161倍，认购保证金超820亿港元，市场认购热情高涨。中国商报记者梳理发现，以海底捞为例，2018年海底捞开启港股IPO时，认购倍数不过仅超出5.56倍，相比之下，市场对于奈雪的茶的追捧堪称疯狂。

“这个认购数字远远超出了预期，说明资本市场对于奈雪的茶未来的溢利仍十分看好。业内普遍认为，其背后的原因包括两点。首先，茶饮作为新消费领域内的一条重要赛道，在国内的增长空间巨大;其次，中国是茶叶的生产大国与消费大国，但本土自始至终都没有能够与星巴克比肩的连锁茶饮品牌。在某种意义上，奈雪的茶的出现精准弥补了这一空白，一定程度满足了资本市场、消费者对于这一业态领域的期待。”和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏在接受中国商报记者采访时表示。

在募集资金用途方面，奈雪的茶计划将募资所得款项的约70%用于支持扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率;约10%用于通过强化技术能力，进一步提升公司的整体运营以提升运营效率;约10%用于提升公司的供应链能力，以支持公司的规模扩张;约10%用于营运资金和一般公司用途。

经营数据不乐观

事实上，不只是奈雪的茶想要上市，早前喜茶、蜜雪冰城等连锁茶饮品牌均传出将登陆资本市场的消息。奈雪的茶此次成功招股，后续是否会刺激更多茶饮品牌敲钟上市，茶饮赛道未来又将呈现怎样的竞争局面?

“作为新式茶饮第一股，奈雪的茶上市对于整个茶饮赛道而言，意味着茶饮板块上市潮和行业整合期的到来。”IPG中国首席经济学家柏文喜告诉中国商报记者，“但作为头部企业，奈雪的茶成本居高不下，反映了新茶饮内部竞争不断加剧和发展压力之下的财务窘境，下一步奈雪的茶是通过规模扩张，还是经营提升的方式来改善现金流与业绩，将成为行业关注点。”

值得注意的是，虽然作为行业内的佼佼者，但奈雪的茶当前仍处于“增收难增利”的窘境。招股书显示，2018年-2020年，奈雪的茶营收分别为10.87亿元、25.02亿元及30.57亿元，复合年增长达到67.7%。2018年-2020年的净利润分别为-0.57亿元、-0.12亿元、0.17亿元，苦苦挣扎于亏损边缘。

借助多轮融资，奈雪的茶门店数量直线上升。从2018年的155家发展到如今在国内70多个城市以及日本大阪开出了556家直营门店。

然而，随着规模的扩大，奈雪的茶成本过高、资产模式过重等问题也开始显现。招股书显示，原材料成本、员工成本、使用权资产折旧三大板块侵蚀掉奈雪的茶近八成的营业收入，侧面佐证了“奈雪的茶不挣钱”的言论。

以去年的财务数据为例，其成本分配为37.9%用于茶饮材料、30.1%用于员工支出、11.5%用于使用权资产折旧。上述三大块占据约80%的营业收入，剩余的还有占比3.3%的租金成本、占比2.7%广告推广，以及水电、物流、融资成本等。

区别于传统香精粉末制的奶茶，奈雪的茶产品大多使用新鲜水果，制作过程相对复杂，食材保质期短、损耗量较大。例如杨梅、葡萄等鲜果都需要人工剥皮去核，茶底需要当天现泡并且保持每四个小时一更换的频率。

针对高额的成本问题，奈雪的茶曾明确表态称，不会削减原料成本，未来成本控制的重心或落在提升供应链水平等方面。如果公司供应链能够发挥出更大效能，不仅将大大压缩经营成本，增加盈利空间，还将继续放大在零售前端的竞争力，构建起更安全的商业护城河。

业内竞争激烈

虽然奈雪的茶上市招股受到市场追捧，但也有投资者表示怀疑，“奈雪的茶会不会成为下一个瑞幸咖啡?”“这杯奶茶的资本味太浓了，感觉就是奔着上市套现去的，还是希望奈雪的茶能够好好静下心来做产品”“与喜茶的产品重合度太高了，但喜茶却不着急上市，看来奈雪的茶自身造血能力还是比较差”……

据灼识咨询数据，以2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中的份额为18.9%，位于行业第二的水平，排名第一的是喜茶。数据显示，喜茶在高端现制茶领域占据27.7%的市场份额，截至去年年末，喜茶门店数量已突破695家。

对于奈雪的茶而言，不仅要与喜茶这个强大的竞争对手厮杀，还面临着coco、快乐柠檬、蜜雪冰城、茶颜悦色等中低价位品牌的夹击。

中国农业科学院茶叶研究所副研究员陈富桥告诉中国商报记者：“资本当前对奈雪的茶认可度较高，一方面说明对新茶饮板块整体行业的前景比较乐观，另一方面是对奈雪的商业模式、成长空间比较认可，对公司后期发展潜力和盈利能力有较高的预期。但是茶饮市场整体后续将出现分化，总体形成覆盖高中低三级市场的品牌结构，业内也将从产品创新，渠道创新竞争转为运营管理能力和品牌忠诚度的竞争。”

贺阳

文志宏认为，茶饮品牌的核心竞争力应当是连锁化与数字化。做好数字化管理、私域流量的建设将有利于新式茶饮企业形成稳定的消费闭环，增强消费者与品牌的黏性，提高复购率。其次，不管是喜茶还是奈雪的茶，他们的产品品质仍是受到市场认可的。新式茶饮这条赛道当前还处于迅猛发展阶段，未来存在巨大的想象空间。()