2020年10月20日，陕西北元化工集团股份有限公司在A股市场登陆，股票代码：601568。作为陕西省榆林市第一家上市公司，北元集团由隶属陕西省国资委的陕西煤业化工集团有限责任公司控股，是国内重要的氯碱化工生产企业。

北元集团主要从事聚氯乙烯(PVC)、烧碱等产品的生产和销售。自设立以来，公司长期致力于一体化经营，并以自备电厂为纽带，建设了以PVC产品为核心的“煤—电—电石—氯碱化工(离子膜烧碱、PVC)—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链。

主营业务增长稳健，盈利能力业内居前

红周刊通过对公司历史数据整理发现，北元集团收入保持稳步增长：2017年至2019年，公司营业收入分别为95.50亿元、96.04亿元和100.46亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为14.33亿元、17.16亿元和16.60亿元。近年中，公司的业务增长稳定，尤其在利润上保持了较快的增长速度。根据2019年年报统计，在申万化工—化学原料行业的37家公司中，北元集团同期的营收和利润水平均居于行业前列，且明显高于行业均值，企业在规模上存在一定的领先优势，是氯碱行业的头部企业之一。

北元集团之所以能够保持稳健的业绩增长及高水平的营收规模和利润，一方面是由于公司在成本上具备着不可替代的天然优势所致;另一方面则受益于公司特有的循环经济产业链的经营模式。

1.地处资源丰富区，成本优势不可替代

对化工企业而言，资源和能源普遍在生产成本中占有较大比重。近年，随着国内外能源及资源的整体价格不断上涨，以及国家对新建、改扩建项目的装置规模、能耗标准、配套设施等要求逐渐趋严，化工行业的经营成本不断上升，而对生产成本的控制和压缩对化工企业就显得更为重要。

氯碱行业产品生产的主要原料是电石和原盐。据招股说明书显示，北元集团地处陕西省神府地区，当地富产氯碱化工所需的煤炭、原盐、石灰石等资源，为公司电石的生产提供了充分的原料保障，且在原材料成本上具有一定优势。而在原盐资源方面，北元集团厂区所处的锦界工业区地下广布原盐资源，目前已经实现自采使用，资源禀赋及对应成本优势明显。此外，同西北地区的氯碱企业相比，北元集团相距东南沿海城市的聚氯乙烯主要消费区域和山西、河南等烧碱下游企业的集中区域的距离更近，物流和运输的成本也明显低于其他地区。

所处地域为北元集团带来了成本上不可替代的天然优势，令北元集团的毛利率及盈利能力在同行业中保持着领先水平。根据wind数据统计，在申万氯碱行业中目前共有17家公司，2017年至2019年，行业平均毛利率分别为21.1%、21.9%和20.4%，同期北元集团的毛利率分别为37.67%、36.68%和34.04%，公司毛利率水平明显高于行业平均水平，在众多氯碱企业中居于前列。

2.一体化循环经济产业链模式促进公司稳步发展

在生产模式上，公司依托榆林地区丰富的煤炭和原盐资源优势，以自备电厂为纽带，建设了以PVC产品为核心的“煤—电—电石—氯碱化工—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链。

产业链中，公司以当地煤炭为基础原料，生产兰炭并发电;以兰炭为原料，电为热能生产电石;以电石和原盐为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱;以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥。在循环经济产业链中，各产业间通过无缝对接形成了整体的循环，有效降低了废弃物排放，使得资源在生产全过程中得到高效利用。

此外，一体化循环产业链模式对公司的生产水平、整体规模和业务覆盖面积具有较高的要求。北元集团凭借自身强大的技术能力和资金优势，通过在领域内的多年深耕，完成了对整个产业链的业务覆盖。根据招股说明书披露，在原料端，北元集团拥有4×125MW和2×25MW热电装置，年度设计发电能力约为40亿千瓦时，可用于满足公司电石生产、氯碱产品生产及日常运营;子公司锦源化工具备50万吨/年的电石生产能力，所生产电石用于满足公司的PVC生产需求;此外，公司还具有2处盐矿采矿权，盐矿生产规模为130万吨/年，为公司PVC生产提供了充足的原盐供应。而在生产环节中，公司通过电解盐制备烧碱和HCl，利用生产的HCl和电石制备PVC，在固废处置环境，公司将工业废渣再利用，作为水泥生产的原料。凭借强大的技术、资金和规模上的优势，公司的一体化产业链得以持续运行，为公司的生产和运营带来了诸多益处。

一体化循环产业链模式改变了氯碱产业“高耗能、高污染、资源导向”的传统生产模式，实现了经济效益、社会效益和环境效益的有机统一，同时也帮助公司实现了降本增效，大大提升了公司在行业中的竞争力。

两大产品协同发展，氯碱领域国内领先

PVC和烧碱是北元集团的主营产品，根据wind数据显示，2019年公司PVC和烧碱的收入分别达到73.06亿元和19.06亿元，合计占比超过90%。其中PVC的毛利率为22.99%，烧碱的毛利率为73.42%，两者为公司贡献的毛利润分别为16.80亿元和14.00亿元。

作为化工产业中的基础化工产品，PVC和烧碱具有极强的同质化特性，各企业的产品基本不存在差异化竞争的情况。因此除了成本的差异外，产量和产能是决定企业竞争力的主要依据。

1.PVC市场份额逐渐向头部集中，公司产能产量领先行业

聚氯乙烯是重要的有机合成材料，为五大通用合成树脂之一，主要用于生产管材、门窗型材、包装材料、电子材料、日用消费品等。聚氯乙烯是我国目前规模最大的有机氯产品之一，耗氯量约占全国氯气总产量的40%。

根据中国氯碱工业协会数据，截至2019年末，国内聚氯乙烯总产能达到2518万吨，总产量达到约2000万吨。2019年，北元集团的PVC产能为110万吨/年，在同行业中位居前列。

目前，国内聚氯乙烯市场集中度处于较低水平。据统计，2017年至2019年，排名前五的聚氯乙烯生产企业的市场占有率合计为23.41%、23.42%和23.16%，同期，北元集团的市场份额占比分别为4.57%、4.58%和4.37%。公司市场占有率始终保持行业前三。

根据中国氯碱工业协会发布的《2019版中国聚氯乙烯产业深度研究报告》显示，“2018年国内聚氯乙烯新增产能数量有所减少，在产业结构调整成果的影响之下退出产能数量有所提升，产能净减少2万吨。此外，随着结构优化和兼并重组进程的加深，国内PVC生产企业数量从2012年的94家减少至2018年的75家，生产企业数量明显减少，企业平均规模由不足25万吨/年提升至32万吨/年。”在当前整体行业规模趋于相对稳定的情况下，行业的头部企业凭借成本和规模的优势将有望在竞争中脱颖而出。

2.烧碱行业规模不断上涨，为企业带来新的发展空间

烧碱可以广泛应用在造纸、纺织印染、有机及无机化工、轻工制造、石油工业以及食品工业等多个领域，其中，氧化铝是烧碱行业的主要下游消费领域，占下游消费比例的30%-40%。

截至2019年末，我国烧碱总产能约为4380万吨，总产量预计为3440万吨。目前，北元集团的烧碱产能为80万吨/年，在同行业中处于相对领先的位置。

目前，国内烧碱的市场集中度较聚氯乙烯更低，据统计2016年至2018年，排名前五的聚氯乙烯生产企业的市场占有率合计为13.3%、12.77%和12.3%，同期，北元集团的市场份额占比分别为2.03%、1.95%和1.88%，公司市场占有率始终保持行业前五。

据中国氯碱工业协会发布的《2019版中国烧碱产业深度研究报告》显示，2016年至2018年，我国烧碱市场逐步好转，行业内企业盈利状况得到改善，进而推动前期新扩建项目进度加快;同时由于部分老旧装置以及单耗较高的隔膜碱装置陆续淘汰，2019年国内烧碱行业产能同比增速为2.80%，产量同比增长0.58%，行业规模仍在不断扩大，未来随着烧碱行业整体规模的持续上升，公司产能有望逐步扩张和释放，从而为公司带来高速的利润增长。

据悉，由于受到全球疫情冲击，今年烧碱整体表现持续低迷，但PVC反而迎来了价格强劲走势。根据川财证券最新发布的报告显示，“今年二季度，PVC手套等PVC医疗用品销量大幅增长，受此影响国内PVC期货价格触底回升，自3月底的5040元/吨上涨到近期的6600元/吨，二季度涨幅达到30%。”PVC价格的上涨大大利好与其生产企业，而北元集团作为行业内的领先企业，在PVC整体价格上升的趋势中也有望得到持续的受益。

本次上市，北元集团计划发行不超过36111.1112万股，募集资金投资项目拟用于：12万吨/年甘氨酸项目，10万吨/年CPE及2万吨/年CPVC项目，100万吨/年中颗粒真空制盐项目，3万吨/年ADC发泡剂及配套水合肼项目，智能工厂基础平台建设项目，科技研发中心建设和补充流动资金和偿还银行贷款，合计约34.4亿元。公司表示，“本次募投的顺利实施将丰富公司的产品种类，优化产品结构，拓展下游产业链，充分发挥公司的资源、科研技术、环保和产能等多方面的优势，提升盈利能力和市场地位，进一步增强公司整体竞争力。”