10月29日晚，伊利股份(600887.SH，以下简称伊利)交出了2020年前三季报的成绩单。前三季度公司实现营业收入为735.06亿元，同比增长7.28%;归属于上市公司股东净利润为60.24亿元，同比增长6.99%。

业绩低于预期，10月30日伊利股价盘中直接跌停，甚至登上了微博热搜。截至11月2日收盘，伊利股价为37.90元/股，总市值为2306亿元。与10月29日相比，伊利市值蒸发近380亿元。。

中国食品产业分析师朱丹蓬对消费日报财经频道记者表示，伊利的三季报还算比较正常的。因为它作为中国乳业的龙头，品牌效益和规模效益是逐渐释放的。

中报业绩与股价齐飞 三季报相去甚远

伊利中报刚出的时候，超预期的业绩让投资人眼前一亮。伊利的半年报显示，公司实现营业收入268.76亿元，同比增长22.49%，归属于母公司的净利润为25.92亿元，同比增长72.28%，扣非归母净利润为23.97亿元，同比增长79.29%。靓丽的中报业绩直接使伊利当日迎来涨停板。

(行情来源：同花顺)

相比之下，第三季度伊利实现营收262.42亿元，同比增长11.17%;净利润为22.9亿元，同比增长23.73%，低于预期，与中报相去甚远。

根据国盛证券的渠道调研反馈，预计一季度到三季度安慕希增速约15%，增速有所下降。常温白奶受益于疫情影响减弱，环比提速，预计第三季度实现双位数增长。

民生证券的研报显示，受原奶供给不足所限，同时叠加公司地面促销费用投入收窄，收入增速环比略有下滑;伊利前三季度的销售毛利率为36.94%，同比下降0.75%，主要由于原奶供给不足带来采购成本增加，毛利率水平小幅下滑。下游需求恢复，伊利通过削减终端货折等形式降低销售费用投入，导致利润增速大幅高于收入端。

缺奶，对乳企的影响不可谓不大。因此，在中国乳业行业，对奶源和牧场的争夺从未停歇。

牧场收购再度加码

中国乳业产业链上游，两大环节至关重要，分别为原料奶生产企业和养殖牧场。在中国东北、华北和西部三大黄金奶源带里，绝大部分原料奶企业及牧场，大多被伊利和蒙牛双寡头，区域乳企等收入囊中。

原奶市场供应紧张、低温奶市场利好，加之大型乳企对上游产业链的控制欲愈发浓厚，使得抢牛夺奶大战一触即发。

国庆节前，伊利率先加速布局上游原奶，奶源争夺战硝烟四起。9月27日晚间，伊利发布公告称通过新设立的控股子公司 Wholesome Harvest Limited 以要约收购方式收购中国中地乳业控股有限公司股份(以下简称中地乳业)，收购价格为16.60亿港元。收购完成后，伊利将成为中地乳业最大的股东，同时伊利旗下将拥有三家规模化牧场企业：优然牧业(间接持股40%)、赛科星(间接持股23.34%)和中地乳业(间接持股31.87%)。根据东方证券研究所，通过间接控制上述牧场，伊利将拥有8.4万头存栏奶牛，控制原奶年产量37万吨。

朱丹蓬表示，伊利、蒙牛包括其他企业，头部企业都在争夺优质奶源。因为未来竞争的核心在于供应链的完整度，从这个角度来说，巨头加速布局上游原奶是正常的。

低温奶仍需发力

随着常温奶步入成熟期，低温奶便成为乳业布局的下一个赛道。据欧睿数据显示，常温奶增速自2014年来开始逐步放缓，2018年我国常温奶销售额为142 亿美元，同比增长 0.7%;消费量方面，常温奶消费量自2015 年起增速开始放缓，其中 2017、2018 年出现负增长。

常温奶销售量难以明显提升，而低温奶发展正迎来春天。据欧睿显示，消费量方面，2018 年低温奶消费量为243.2 万吨，占全国液态奶消费量的 24.9%。据欧睿预测，19-22 年低温奶 CAGR 将达10.3%。

低温奶虽增长空间广阔，但由于生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径，低温奶乳企大多只能在靠近奶源地地区布局工厂，区域性乳企更具优势。 2019年12月，伊利推出三款低温新品，正式入局低温市场。

奶源地与消费区的距离，对于伊利的低温奶发展可谓一大瓶颈。早先伊利旗下的优然牧业和赛科星的牧场主要分布在东北、西北和内蒙古奶源带，而华北布局较弱。收购中地乳业，能够帮助其实现华北地区的奶源布局，有利于其低温产业链的发展。

朱丹蓬告诉记者，低温奶是未来的一个发展趋势，就这一块业务来说，蒙牛和光明相对比较强势。伊利要把低温奶这一短板补齐，并不容易，但是必须去布局。