一方面，顺鑫农业白酒业务在破百亿之后，营收增速开始下滑，2020年上半年，更是同比下滑2.89%;另一方面，该公司的猪肉业务也主要是以毛利率较低的肉类加工为主，利润贡献有限，且房地产业务也在持续亏损

在猪价下行、白酒竞争格局加剧的背景下，北京顺鑫农业股份有限公司(下称顺鑫农业，000860.SZ)的业绩情况不太乐观。

三季报数据显示，今年前三季度，顺鑫农业实现营业收入124.19亿元，同比下滑12.27%;实现归母净利润4.34亿元，同比下滑34.78%。经营现金流净额为-8.41亿元。

其中，第三季度实现营业收入28.99亿元，同比增长9.57%;实现归母净利润-1.15亿元，同比下滑789.81%。

对此顺鑫农业表示，净利润下降“一方面是因为地产业务增亏，另一方面是受疫情影响，白酒业绩有所下滑以及三季度确认的销售费用较多导致”。

事实上，《投资时报》研究员注意到，虽然过去三年顺鑫农业的白酒业务营收一直在不断提高，但其毛利率却在不断下滑，且营业成本有所攀升。尤其在2019年突破百亿之后，其营收增速较2018年下滑了32.91个百分点。时至2020年上半年，其白酒业务收入为64.66亿元，同比下滑2.89%。

而顺鑫农业的另一大业务——猪肉业务，也主要以毛利较低的肉类加工业务为主(占比90%以上)，尽管在2020年上半年，种畜养殖收入占猪肉业务的比重有所提高，但整体利润贡献有限，且随着猪肉价格的回落，顺鑫农业的猪肉业务或有所承压。

房地产作为顺鑫农业的第三大业务，业绩一直不甚理想。在旗下北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司(下称顺鑫佳宇)2019年实现-3.39亿元净利润后，据券商研报显示，2020年上半年该公司房地产业务继续录得亏损1.51亿元。尽管顺鑫早在2016年就筹划剥离房地产业务，但由于资产体量大，剥离难度高，迟迟未有新的进展。

需要注意的是，在第三季度顺鑫农业的十大股东中，包括控股股东在内，已有五家机构股东进行了减持。截至2020年11月6日，顺鑫农业报收于54.31元/股，较52周高点已下挫31.25%，市值为403亿元。

顺鑫农业近三年股价走势(元/股)

白酒毛利下滑成本上升

顺鑫农业是北京市第一家农业类上市公司，以白酒产业和猪肉产业为主，二者合计贡献超93%的营收。其中，白酒产业主要以“牛栏山”和“宁诚”为代表，猪肉产业主要以“小店”和“鹏程”为代表。

2017年—2019年，顺鑫农业分别实现营业收入117.34亿元、120.74亿元和149亿元，同比增长4.79%、2.90%和23.40%;实现归母净利润4.38亿元、7.44亿元和8.09亿元，同比增长6.25%、69.78%和8.73%。

其中，白酒业务分别实现营业收入64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元，同比增长23.96%、43.82%和10.91%，占营收的比重分别为54.98%、76.84%和69.05%。

同期，白酒业务的毛利率分别为54.86%、49.63%和48.08%，营业成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元。

从以上数据可以看到，顺鑫农业归母净利润增速与白酒业务营收增速呈一定正相关性，尤其在2018年二者增速达到新高后开始明显放缓。此外，其白酒业务过去三年毛利率持续下滑，而营业成本持续攀升。

为提升品牌溢价能力，顺鑫农业在近年来推出了青龙和黄龙高端系列，官方售价均在500元以上。同时，2020年1月起，顺鑫农业还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列以及光瓶酒的的售价。

但从目前的情况看，其高端化成效似乎并不理想。《投资时报》研究员浏览多家电商平台发现，相比较其他知名白酒品牌对于高端产品价格的“严防死守”，牛栏山旗下的高端产品终端售价并不一致，以52度黄龙经典单瓶500ML装为例，在淘宝平台上，价格从205.8元到518元皆有售卖。

值得一提的是，在顺鑫农业2019年白酒业务成本中，包装材料费用达25.16亿元，而原材料费用仅为21.83亿元。这也意味着，一瓶牛栏山酒的包装费用或远大于基酒等原材料的费用。

时至2020年三季报，据国信证券研报数据，顺鑫农业前三季度白酒业务收入在80亿元左右，不及去年同期，而从半年报来看，其上半年白酒业务收入为64.66亿元，同比下滑2.89%;销售毛利率为38.89%，同比下滑5.7个百分点。

值得注意的是，顺鑫农业前三季度的预收款项为34.94亿元，同比下滑27.6%。而据研报显示，前三季度北京地区白酒销售下滑严重，高端酒占比也在下滑。

得益猪价上涨 失意房地产亏损

顺鑫农业的另一大业务为猪肉业务，主要包括肉类加工和种畜养殖。

年报显示，2019年顺鑫农业猪肉业务实现营业收入35.60亿元，同比增长44.04%。其中，高毛利的种畜养殖业销售收入为1.9亿元、占比5.34%;低毛利的屠宰业务销售收入为33.70亿元、占比94.66%。

2020年上半年，顺鑫农业猪肉产业营业收入26.64亿元，同比增长80.36%。其中，种畜养殖业销售收入为2.05亿元，占比7.7%;屠宰业务销售收入为24.59亿元，占比92.3%。

通过对比发现，2020年上半年，种畜养殖收入占顺鑫农业猪肉业务的比重有所提高，且整体猪肉营收增幅较大，因而适当弥补了白酒业务下滑的不利影响。不过，随着猪肉价格的回落，顺鑫农业的猪肉业务或有所承压。

此外，房地产业务作为顺鑫农业的第三大业务板块，旗下子公司顺鑫佳宇2019年实现营业收入8.73亿元，同比增长502.07%。不过，营收的巨幅增加并未阻止其亏损，2019年顺鑫佳宇亏损3.39亿元。

据国信证券数据显示，2020年上半年，顺鑫佳宇实现营业收入3.04亿元，同比增长52%，但依然亏损1.51亿元。由于房地产业务资金体量较大，导致以白酒和猪肉业务为主的顺鑫农业2019年的资产负债率达66.12%，2020年前三季度资产负债率为60.20%，居高不下。

当然，顺鑫农业或也意识到这个问题，从2016年开始其就筹划剥离地产业务，但截至目前未有新的进展。 对此安信食品团队表示，虽然地产业务整体拖累利润较大，但由于资产体量大，改善不易，剥离难度高。

基于以上种种，顺鑫农业前三季度实现营业收入124.19亿元，同比下滑12.27%;实现归母净利润4.34亿元，同比下滑34.78%。其销售毛利率为27.93%，较去年同期下滑6.98个百分点。

值得注意的是，在第三季度顺鑫农业前十大股东中，包括控股股东北京顺鑫控股集团有限公司在内，共有5家机构股东进行了减持。

其中，北京顺鑫控股集团有限公司减持700万股，香港中央结算有限公司(陆股通)减持68.98万股;中国农业银行股份有限公司—易方达消费行业股票型证券投资基金减持106.66万股(基金经理萧楠);全国社保基金四一四组合减持351.52万股;基本养老保险基金八零四组合减持164.94万股。