科创板首日涨幅纪录又被刷新。

7月9日，被称为“量子通信第一股”的国盾量子(688027.SH)上市，发行价每股36.18元，开盘价高达280元，盘中最高时竟冲至399元。

也就是说，如果股民能幸运中上一签(500股)新股，且卖在最高点，大概就能赚到18万元。这相当于不少人一年的工资收入。

提及量子，大家最先想到的可能是去年那场“量子波动速读”骗局，孩子们以几秒每本的速度翻着书页，老师笑着对家长解释，“只要精神足够集中，文字就会通过量子波动形成图像，映入大脑”。

“遇事不决，量子力学。”量子似乎就是个“玄学”，用来抬高身价的概念。

然而，当散发着科学光芒的量子照进现实时，这是真材实料，还是炒作吹捧?

01

当魔幻照进现实

所谓“量子”，就是最小单位的物理量，是一个用来描述微观世界的概念。

爱因斯坦、薛定谔、波尔、狄拉克等科学大佬的工作都跟此有关，并且他们还兢兢业业地建立了一套关于量子力学的理论。

正是因为这种普通人无法企及的高度，使得量子跟“凡人”之间，如同隔着一条银河。

如今，这样一个浑身散发着科学光芒的概念被搬上了资本市场。贴着量子标签的国盾量子刚一上市就乘风破浪，直接顶破了科创板涨幅的天花板。

只是，我们透过该公司的财务数据，似乎看不到太多亮点。

比如公司的营收和净利润，已经连续两年下降，季节波动性又强，整年的净利率虽然在20%左右，但是2020年一季度净利率为-574.03%。此外，公司的资产周转率也在0.2倍徘徊。

这样的业绩，居然上市首日就能拿到10来倍回报。国盾量子的产品，是什么神丹妙药?

招股书显示，公司提供通信相关服务，其中产品和技术在2019年营收中的占比分别为93%、7%，其产品售价在30万元/台左右。

众所周知，在某些特殊行业，有些机密消息需加密后传输，传统的密码产品可能会被物理入侵攻击。但如果通信双方可以通过一个产品拿到随机、安全的密钥来加密、解密消息，安全性就能倍增。

国盾量子就是这种产品和技术的提供方。其核心产品为QKD产品(量子密钥分发产品)，就是将QKD发射机、QKD接收机分别给到通信双方，让两者进行密钥交换。个中原理就是用量子纠缠来保证通信安全性。

鉴于设备和应用方向的特殊性，公司的产品现阶段是卖给国家及地方政府推动的骨干网、城域网等量子保密通信网络建设项目。局域网是几台计算机连接起来互相能看到其他人的文件;整个城市的计算机连接起来，就是城域网;城市之间连接起来的网，就是骨干网。

其产品售卖过程也不是一步到位，是以销定产，先拿到订单，然后决定生产多少。订单则通过系统集成商从关联方的项目那里获取。招股书中多次出现的系统集成商为神州数码，关联方为中科大和国科量网。

换句话说，在现阶段的产业链中，公司的角色和定位是产品和相关技术服务供应商，要想拿订单，必须靠系统集成商和关联方，这二者相当于公司的“衣食父母”。

数据也能佐证这一点。

数据显示，2017年、2018年和2019年，公司产品应用于关联方建设的项目形成的收入分别为5473.04万元、1.63亿元和1.45亿元，营收占比分别为19.29%、61.75%和56.21%;形成的毛利分别为3818.73万元、1.2亿元和9682.49万元，占发行人毛利总额的比例分别为19.75%、63.32%和 55.07%。

报告期内，剔除关联方业务对公司归母净利润及扣非净利润影响(仅考虑毛利、应收账款坏账准备和所得税影响，未考虑费用分摊，正数表示正影响)分别为-3677.08万元、-12318.25万元和-9085.23万元。

可见，公司对关联方的依赖非同一般。

02

科学家们的创业

科创板的企业业绩不好、亏损上市的大有人在。一个公司厉不厉害，还要看以后的发展空间，以及谁在做这件事情。

国盾量子的最大法人股东是科大控股，这是中科大设立的负责学校科技成果转化、产业化工作的平台。科大控股旗下还有另一家比较知名的企业——科大讯飞。

科大控股之外，国盾量子自然人股东众多，看似陌生的名字背后，履历一个比一个厉害。

彭承志担任董事长职务，毕业于中科大应用物理专业，而后获得博士学位，研究方向是量子通信，多次在《Nature》杂志旗下子刊等高水平刊物上发表文章。

程大涛是浙江大学管理学博士，浙江工商大学教授、博士生导师，研究方向是公司金融、房地产经济与投资经济。具有30年企业投资、资本运作的实务经历。

其中最值得一说的，则是公司第一大自然人股东潘建伟。他是董事长彭承志、董事暨总裁赵勇的博士研究生导师。尽管他并不在公司任职，也无股份表决权，不参与公司经营研发，但却是公司的创始人和灵魂人物。

潘建伟

潘建伟履历非常辉煌，他在中科大担任常务副校长，是中国科学院量子信息与量子科技创新研究院院长、中国科学院院士，被称为“中国量子之父”。

这个堪称科学家和资本完美结合的团队，让不少人直呼，科学家终于能通过正当手段获得高收入。

事实上，有观点认为，国盾量子的上市脚步本可以更快一些。拖住其上市脚步的，与招股书披露的一笔借款有关。

这笔借款来自于一家名为云鸿投资的投资公司，总共3234万元，借给彭承志等三位高管。奇怪的是，这笔借款不仅借期长达20年，而且在2019年12月25日被豁免。

与其说是借款，这笔钱更像是父母激励孩子好好学习的奖学金。因为豁免条件对于国盾量子未免太容易，条件一是在A股上市，条件二是累计净利润达到1.7亿元，二者满足其一即可。

关于云鸿投资，招股书显示，云鸿投资和国盾量子之间曾是亲密无间的合作伙伴。在国盾量子设立股份公司时，便已位列公司股东席，持股5.83%。那笔3234万元的借款，其实就是那时云鸿增资国盾量子时的产物。

根据媒体当时的报道，2014年8月，郑韶辉主导云鸿投资与国盾量子签订了增资协议书，以50元/股的价格，向国盾量子增资1.225亿，获得245万股。

但为了解决国盾量子核心员工入股资金问题，在云鸿增资方式的问题上，国盾量子主动找郑韶辉协商：云鸿投资资金不变，只不过要把这笔钱分成增资款以及给彭承志团队的借款。

为了让云鸿投资以更少的钱拿到同样的股份，国盾量子自动降低估值，从协议约定的19.5亿元降到14.35亿元。这笔借款后来被彭承志等人用于增资国盾量子。

通过上述操作，云鸿投资以更低的价格购入国盾量子股权，彭承志等人获得了合法的入股资金，相当于没花一分钱，获得了498万股股份，算得上两全其美。

本来这事在公司内部进行，外界无从得知。

但后来不知怎的，郑韶辉觉得不妥，坚持认为这种操作方式会造成公司财产损失，加上2016年下半年，持股的科学家们相继套现离场，郑韶辉觉得对自己造成了损失，坚持把钱要回来，这才将事情捅了出来。

当时，国盾量子认为这事经过了公司股东会同意，是公司的一致决定，并认为郑韶辉对量子通信的资本炒作，损害了行业形象;而郑韶辉则坚持要彭承志等人还钱。

双方各执一词，不肯让步。“斗争”最激烈的时候，郑韶辉发出死亡威胁，要“锤杀”彭承志家人。

最后还是公安部门介入调解，云鸿投资最终以130元每股转让294万股股份，事件才得以平息。

03

值不值得一股370元?

撇开股东内部纷争，国盾量子本身有没有发展前途?

其实在过去，也有给信息做加密工作的企业和技术，并且这种技术已经被广泛应用在社会经济生活的信息和数据保护中，成熟度很高，技术标准体系也很齐全，成本也低。

但这种保密技术已有破解手段，比如被物理侵入。

而国盾量子的优势在于，与传统密码技术相比，其技术可以抵抗任意的量子计算和非量子计算破译威胁。

目前已建成的长达7000余公里的实用化光纤量子保密通信网络中，超6000公里使用了国盾量子提供的产品，且处于在线运行状态。

尽管有这样或那样的优势可以作为谈资，但国盾量子的真实财务状况，却非面上那么光鲜。

从财务数据上来看，公司的客户集中度非常高。2017年、2018年、2019年，公司向前五大客户的销售收入在营收中的占比分别为73.59%、80.75%和72.87%。

其中排在第一位的客户从未易主，一直是系统集成商神州数码，对它的销售额在这三年分别达到了公司营收的21.14%、57.90%和59.52%。

这也从侧面说明了公司产品目前的销售对象比较单一，市场化、商业化程度不高。

更为揪心的是，客户都愿意先拿货、后付款，还喜欢一直“拖着不还”。

招股书显示，2017年、2018年、2019年，公司的应收账款余额分别为2.93亿元、3.26亿元和3.01亿元。截至2019年末，公司应收账款直接或间接来源于国科量网等关联方的占比为50.41%，其中神州数码应收账款余额接近1.15亿元。

受此影响，公司应收账款的周转率逐年降低，分别为1.11、0.86、0.82;经营活动现金净流量分别为-1681.99万元、-388.60万元、1.71亿元。若剔除收到的税费返还及政府补助金额后，该数字则降为-7795.46万元、-6104.32万元、1.22亿元。

设想一下，随着公司业务不断拓展，其应收账款可能会继续增加，周转率持续降低，政府的补助时断时续，而经营活动现金流并不稳定，公司届时面临的资金压力和运营风险，甚至可能压垮公司的生产经营。

值得注意的是，报告期内，公司核心产品QKD产品销售均价逐年下降，已经从40万元/台降到了不到30万元/台。

除了成本因素，公司还喜欢时不时给客户搞搞优惠，但是销量一直没上去，保持在650台/年上下，远没到公司的产能(951台/年)。

由于公司产品处于市场推广初期，而传统密码产品率先占领了用户的心智，导致推广周期一定不会很短，这决定了公司在未来的很长一段时间内，势必将十分依赖政府订单。

研发投入大、经营成本高、近年来营收不断下滑，可以说，现阶段的国盾量子，财务数字远不如“量子”二字那样迷人。

资本市场如此看好它，买的或许只是它的稀缺性以及对未来的预期，其股价硬生生被人们用“意念”，推高到不可攀。