中金公司6月17日发布对新天绿色能源的研报，摘要如下：

公司近况

6月16日，新天绿色能源发布了A股IPO网下配售和网上中签结果公告。根据公告，本次A股发行股数为1.3475亿股，占发行后总股本3.5%，发行价格为3.18元/股;其中，网下最终发行数量为1,347.5万股，占发行总量10%，剩余90%通过网上发行。在此之前，网下/网上初定发行股数占比分别为70%/30%，但考虑到网上申购十分踊跃，公司对两种渠道的发行股比做了相应的调整。

评论

A股定价符合预期，A/H溢价或对现有股东形成利好。本次A股IPO发行价格为3.18元/股，以2019年底数据计算，对应发行市净率为1.00倍，市盈率为8.96倍，符合我们的预期。A股发行价估值较当前H股约0.6倍2019年市净率存在较大溢价，我们认为这有望利好现有H股股东。

A股定价较同行仍有低估。我们观察A股风电运营商节能风电(2.190,0.04,1.86%)(601016.SH)和嘉泽新能(2.970,0.04,1.37%)(601619.SH)，两家公司当前交易估值分别对应1.21倍和1.84倍2019年市净率，以及15.29倍和19.60倍2019年市盈率;另外我们选取A股具有代表性的地方城市燃气标的深圳燃气(6.700,0.02,0.30%)(601139.SH)，其当前交易估值对应1.75倍2019年市净率和18.08倍2019年市盈率。由此可见，新天绿色能源A股IPO发行价较同行仍可能存在低估。

A股IPO申购踊跃，公司关注度有望提升。我们认为，本次网上大比例超额申购的情况，反映了A股投资者对公司回A后，成为具有稀缺性的新能源运营商，以及对其未来盈利成长和估值提升的预期比较强烈。从网下配售名单来看，虽然占发行股数比例较小，仅有10%，但国内主要公募、养老金和社保基金均在列，一定程度上体现了A股市场对公司的欢迎。另外，公司也公告了A股上市后三年内稳定A股股价预案，表示倘若股价出现连续20个交易日均低于每股净资产，公司会采取回购、股东增持或管理层增持的方式来稳定A股股价。我们认为，这也可能给参与IPO的投资者一定的信心。

公司预计1H20业绩同比下降5.2%-9.3%。根据公司公告，由于受1)风资源水平下降，2)疫情导致天然气售气量下滑，以及3)国家发改委暂时下调天然气售气价格等不利因素的影响，公司预计1Q20净利润同比下降9.8%，并预计1H20实现归母净利润8.8-9.2亿元，同比下降5.2%-9.3%。

估值建议

维持盈利预测、目标价2.3港元(对应5倍2020年市盈率和18%上行空间)和“跑赢行业”评级。公司股价当前交易于4.5倍2020年市盈率。

风险

天然气销量增速放缓;风电业务发展放缓;负债率持续攀升。