虽然两年前牵手上市公司未果，张亚的两家公司却拥有了独立IPO的机会。

近日，成都思科瑞微电子股份有限公司(下称“思科瑞”)科创板IPO正式获得上交所受理。5月初，成都国光电气股份有限公司(下称“国光电气”)科创板IPO成功过会，目前已提交注册。

长江商报记者注意到，2019年6月份，国光电气和思科瑞作为A股上市公司航锦科技重组的两大标的，计划作价共计20.37亿元被航锦科技收购。五个月后，此笔收购终止。直至去年10月份，国光电气转战科创板IPO。今年5月份，思科瑞的科创板IPO申请也获得受理。

从披露业绩来看，近三年来思科瑞的业绩快速提升。2018年至2020年，其营业收入由6575.73万元增长至1.66亿元，归母净利润由2224.92万元增长至7549.47万元。

但伴随而来的还有应收款项高企的问题。长江商报记者梳理发现，截至2020年末，思科瑞的应收账款和应收票据总额达到1.53亿元，占公司总资产的比例达到52%，占当期营收的比例则超92%。

两年前曾计划被航锦科技收购

张亚旗下的国光电气和思科瑞最早以航锦科技的重组标的现身于A股市场。

2019年6月中旬，航锦科技披露重组预案，上市公司拟以支付现金的方式收购国光电气98%股权以及思科瑞100%股权，并募集配套资金不超过8亿元。

在本次交易中，国光电气100%股权的预估值为11.5亿元，思科瑞100%股权的预估值为9.1亿元。因此，本次交易中标的的价格合计约为20.37亿元。交易完成后，张亚作为两家标的公司的实际控制人，将成为航锦科技持股5%以上的股东。

此笔重组筹划不到半年便被终止。2019年11月，航锦科技公告称，由于目前外部市场环境和公司发展规划均发生了较大变化，继续推进重组将会与公司新拟定的未来发展规划存在冲突，因此公司决定终止本次交易。

“曲线上市”未成，国光电气和思科瑞选择转战科创板IPO。据上交所披露，2020年10月13日，上交所正式受理国光电气的IPO申请。经过两轮问询之后，今年5月7日，国光电气成功过会。最新进度是，5月28日国光电气IPO已提交注册，5月27日，上交所正式受理思科瑞的科创板IPO申请。

据两家公司招股书披露，国光电气的控股股东为新余环亚，直接持有公司67.72%股份，张亚、周文梅夫妇分别持有新余环亚80%、20%股权，通过新余环亚分别间接持有国光电气59.95%、14.99%股权。

新余环亚同时也是思科瑞的股东之一。目前，张亚通过建水铨钧控制思科瑞73.21%股份，并通过新余环亚控制思科瑞2.42%股份，合计控制公司75.63%股份。

值得一提的是，与航锦科技重组失败后，国光电气曾在2020年5月至9月引入财务投资者，转让价格为每股34.1元，对应公司估值约为19.8亿元，按照公司2020年归母净利润预计为9000万元计算，市盈率约为22倍。这也意味着，当时国光电气的整体估值相较于一年前重组时已经增长8.3亿元，增幅72%。

国光电气和思科瑞两家公司选择的也是同一套上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

按照计划，国光电气和思科瑞将分别拟募集资金9.08亿元、6.19亿元。

业绩快速提升但应收款项高企

虽然同处于军工领域，但国光电气和思科瑞两家公司的业务范围各有不同。

据介绍，国光电气是一家专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业。思科瑞主要聚焦国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域，主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务。

长江商报记者注意到，在与航锦科技重组时，国光电气和思科瑞的部分股东作出了相应的业绩承诺。国光电气在2019年和2021年期间各年度的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于0.8亿元、1亿元、1.25亿元，三年合计不低于3.05亿元。思科瑞在将在2019年至2021年实现扣非归母净利润不低于0.7亿元、0.84亿元、1.008亿元，三年合计为2.548亿元。

从招股书披露数据来看，2018年至2020年，国光电气分别实现营业收入3.68亿元、3.55亿元、4.46亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1928.49万元、4207.27万元、9540.72万元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为998.97万元、5015.44万元、9210.85万元。

同期，思科瑞分别实现营业收入6575.73万元、1.05亿元、1.66亿元，年复合增长率为58.68%，归属于母公司股东的净利润分别为2224.92万元、3385.49万元、7549.47万元，扣非归母净利润分别为2045.78万元、4170.91万元、7118.17万元，年复合增长率为86.53%。

虽然在近三年内两家公司业绩增速较高，但对照与航锦科技重组时的业绩承诺，两家公司2019年和2020年的扣非归母净利润都没有达到承诺业绩水平。

值得关注的的是，业务规模快速提升的同时，思科瑞的应收账款规模也在不断攀升。2018年末至2020年末，其应收账款账面余额分别为3638.79万元、6113.23万元、10121.98万元，占各期营业收入的比例分别为55.34%、58.49%、61.13%。

同期，公司应收票据余额分别为1176.93万元、2545.18万元、5176.41万元，应收票据和应收账款账面余额的总额分别为4815.72万元、8658.41万元、1.53亿元，占各期营收的比例分别约为73.23%、82.4%、92.1%。

截至2020年末，思科瑞的资产规模不到2.93亿元，流动资产1.89亿元，应收票据和应收账款占流动资产的比例分别达到了25.75%、50.67%，二者之和占公司总资产的比例亦超过52%。

由于下游主要军工企业客户具有一定行业特殊性，其付款周期一般较长，若未来下游行业主要客户信用状况、付款能力发生变化，公司应收账款可能存在发生坏账的风险，

应收款项规模较高的问题同样发生在国光电气身上。招股书显示，2018年至2020年末，国光电气的应收账款账面余额分别为1.59亿元、1.78亿元、2.8亿元，应收票据账面余额分别为1.26亿元、1.19亿元、1.27亿元，应收账款及应收票据账面余额之和占各期营业收入的比例分别为77.38%、83.56%、91.48%。

从研发投入力度上来看，2018年至2020年，思科瑞的研发费用分别为591.49万元、1040.39万元、1291.72万元，占各期营业收入的比例分别为9%、9.95%、7.8%。同期，国光电气的研发费用分别为1642.29万元、2011.47万元、2342.63万元，占各期营收的比例分别为4.46%、5.67%、5.25%。